5 Ekstern konsulentvurdering

Arctic Securities ASA har i mars 2009 foretatt en verdivurdering av Kommunalbanken AS. Verdivurderingen ble basert på en markedsmessig vurdering av banken.

Verdivurderingen ble foretatt med utgangspunkt i allment anerkjente prinsipper for markedsmessig verdivurdering. Man så bl.a. verdien i forhold til prisingen av andre finansinstitusjoner med aksjer som omsettes i markedet eller gjennom strukturelle transaksjoner, gjennom bruk av flere ulike verdsettelsesmodeller. Arctic vurderte dessuten den neddiskonterte verdien av fremtidige kontantstrømmer fra virksomheten i tråd med vedtatte og antatte utviklingsplaner. Man så videre på mulighetene eierne har til å realisere eller beskytte den bokførte kapitalen som er investert i Kommunalbanken AS.

Selv om finansinstitusjoner i Europa for tiden stort sett vurderes til lavere enn bokførte verdier, er det Arctic Securities sin oppfatning at en slik tilnærming er urimelig for en verdsettelse av Kommunalbanken AS. Den for tiden lave verdsettelsen av finansinstitusjoner skyldes finanskrisen, og forventninger om høyere tap og behov for ytterligere bufferkapital i andre selskaper i finanssektoren. Fordi norske kommuner ikke kan gå konkurs, er tapsrisikoen i Kommunalbanken AS annerledes. Eierne ville derfor etter Arctics vurdering alltid ha som et alternativ å avvikle banken, og derigjennom realisere minst den bokførte verdien av egenkapitalen. Arctic Securities anslo derfor at en riktig markedsmessig verdi av egenkapitalen i Kommunalbanken AS vil ligge noe over den bokførte verdien av selskapet. Det ble likevel understreket at banken, debitorsoliditeten til tross, har en viss operasjonell risiko, ikke minst gjennom håndteringen av en stor likviditetsportefølje. Dette gjør at det bør settes et avkastningskrav som ligger over risikofri rente.

I forbindelse med kjøp av KLPs eierandel i Kommunalbanken AS har Arctic Securities ASA og Wiersholm, Mellbye & Bech Advokatfirma AS bidratt med henholdsvis finansiell og juridisk rådgivning. Det er gjennomført en begrenset due diligence av virksomheten, samt innhentet en uttalelse fra bankens revisor om resultat og egenkapital ved utgangen av 1. kvartal 2008. Det er ikke innhentet en egen «fairness opinion» for utfallet av forhandlingene.