4 Kommisjonsdirektiv 2003/125/EF av 22. desember 2003 om gjennomføring av europaparlaments- og rådsdirektiv 2003/6/EF med hensyn til en korrekt framstilling av investeringsanbefalinger og opplysning om interessekonflikter

KOMMISJONEN FOR DE EUROPEISKE FELLESSKAP HAR —

under henvisning til traktaten om opprettelse av Det europeiske fellesskap,

under henvisning til europaparlaments- og rådsdirektiv 2003/6/EF av 28. januar 2003 om innsidehandel og markedsmanipulasjon (markedsmisbruk) 1

, særlig artikkel 6 nr. 10 sjette strekpunkt,

etter å ha innhentet tekniske råd hos Komiteen av europeiske verdipapirtilsyn (CESR) 2

, og

ut fra følgende betraktninger:

1. Harmoniserte standarder er nødvendige for en korrekt, klar og nøyaktig framstilling av opplysninger og angivelse av interesser og interessekonflikter for personer som utarbeider eller sprer opplysninger med anbefalinger eller forslag til investeringsstrategier beregnet på distribusjonskanaler eller offentligheten. Særlig krever markedsintegritet høye standarder for nøyaktighet, redelighet og åpenhet når det framlegges opplysninger med anbefalinger eller forslag til investeringsstrategier.

2. Anbefalinger eller forslag til investeringsstrategier skjer enten eksplisitt (f.eks. gjennom anbefalinger som «kjøp», «behold» eller «selg»), eller implisitt (gjennom henvisning til et prismål eller på annen måte).

3. Investeringsrådgivning i form av personlige anbefalinger til en kunde om en eller flere transaksjoner knyttet til finansielle instrumenter (særlig uformelle kortsiktige investeringsanbefalinger som kommer fra et investeringsforetaks eller en kredittinstitusjons salgs- eller handelsavdeling, og som gis til deres kunder), som sannsynligvis ikke vil bli tilgjengelige for offentligheten, skal i seg selv ikke anses som anbefalinger i henhold til dette direktiv.

4. Investeringsanbefalinger som danner et mulig grunnlag for investeringsbeslutninger bør utarbeides og spres i samsvar med høye forsiktighetsstandarder for å unngå at markedsdeltakerne villedes.

5. Identiteten til den person som utarbeider investeringsanbefalingene, dennes regler for forretningsvirksomhet samt identiteten til dennes vedkommende myndighet bør offentliggjøres, da dette kan være verdifulle opplysninger for investorer i deres vurdering av investeringsbeslutninger.

6. Anbefalinger bør framlegges på en klar og nøyaktig måte.

7. Egeninteresser eller interessekonflikter hos personer som anbefaler eller foreslår investeringsstrategi kan påvirke den oppfatning de uttrykker i investeringsanbefaliger. For å sikre at opplysningenes objektivitet og pålitelighet kan vurderes, bør det på egnet måte framlegges opplysninger om betydelige finansielle interesser i de finansielle instrumenter som det gis opplysninger om i forbindelse med anbefaling av investeringsstrategier, eller om eventuelle interessekonflikter eller kontrollforhold med hensyn til den utsteder som disse opplysningene direkte eller indirekte angår. Dette direktiv krever likevel ikke at de relevante personer som utarbeider investeringsanbefalinger bryter effektive informasjonsbarrierer som er innført for å hindre og unngå interessekonflikter.

8. Investeringsanbefalinger kan spres i uendret, endret eller oppsummert form av en annen person enn den som har utarbeidet dem. Den måte de personer som sprer anbefalingene håndterer disse på, kan ha sterk innvirkning på hvordan investorer vurderer anbefalingene. Særlig kan kjennskap til identiteten til den person som sprer investeringsanbefalinger, dennes regler for forretningsvirksomhet, eller graden av endring av den opprinnelige anbefaling, være verdifulle opplysninger for investorer i deres vurdering av investeringsbeslutninger.

9. Når utstedere offentliggjør investeringsanbefalinger på sine nettsteder, bør dette skje i samsvar med de regler for overføring av personopplysninger til tredjestater som er fastsatt i europaparlaments- og rådsdirektiv 95/46/EF av 24. oktober 1995 om beskyttelse av fysiske personer i forbindelse med behandling av personopplysninger og om fri utveksling av slike opplysninger 3

   .

10. Kredittvurderingsselskaper uttaler seg om kredittverdigheten til en bestemt utsteder eller et bestemt finansielt instrument på en gitt dato. Slike uttalelser utgjør derfor ikke anbefalinger i henhold til dette direktiv. Kredittvurderingsselskaper bør imidlertid vurdere å vedta interne retningslinjer og framgangsmåter som er utformet for å sikre at kredittvurderinger de offentliggjør framlegges på korrekt måte, og at de på egnet måte opplyser om eventuelle betydelige interesser eller interessekonflikter i forbindelse med de finansielle instrumenter eller de utstedere kredittvurderingene gjelder.

11. I dette direktiv respekteres de grunnleggende rettigheter og overholdes de prinsipper som er anerkjent særlig i Den europeiske unions pakt om grunnleggende rettigheter, spesielt artikkel 11, og artikkel 10 i Den europeiske menneskerettighetskonvensjon. Dette direktiv er i dette henseende ikke på noen måte til hinder for at medlemsstatene anvender sine forfatningsregler vedrørende pressefrihet og ytringsfrihet i mediene.

12. Tiltakene fastsatt i dette direktiv er i samsvar med uttalelse fra Den europeiske verdipapirkomité —

VEDTATT DETTE DIREKTIV:

Kapittel I

Definisjoner

Artikkel 1

Definisjoner

For dette direktivs formål skal følgende definisjoner gjelde i tillegg til de som er fastsatt i direktiv 2003/6/EF. I dette direktiv menes med:

1. «investeringsforetak», enhver person som definert i artikkel 1 nr. 2 i rådsdirektiv 93/22/EØF 4

   ,

2. «kredittinstitusjon», en person som definert i artikkel 1 nr. 1 i europaparlaments- og rådsdirektiv 2000/12/EF 5

   ,

3. «anbefaling», analyser eller andre opplysninger som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi, eksplisitt eller implisitt, i forbindelse med et eller flere finansielle instrumenter eller utstedere av finansielle instrumenter, herunder uttalelser om slike instrumenters nåværende eller framtidige verdi eller kurs, beregnet på distribusjonskanaler eller offentligheten,

4. «analyser eller andre opplysninger som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi»,

   1. opplysninger utarbeidet av en uavhengig analytiker, et investeringsforetak, en kredittinstitusjon, eller en annen person som har som hovedvirksomhet å utarbeide anbefalinger, eller en fysisk person som arbeider for disse i henhold til en arbeidsavtale eller annet, og som, direkte eller indirekte, uttrykker en bestemt investeringsanbefaling i forbindelse med et finansielt instrument eller en utsteder av finansielle instrumenter,

   2. opplysninger utarbeidet av andre personer enn personer nevnt i bokstav a), og som direkte anbefaler en bestemt investeringsbeslutning i forbindelse med et finansielt instrument,

5. «relevant person», en fysisk eller juridisk person som utarbeider eller sprer anbefalinger som ledd i utøvelsen av sitt yrke eller sin forretningsvirksomhet,

6. «utsteder», en utsteder av et finansielt instrument som en anbefaling direkte eller indirekte gjelder,

7. «distribusjonskanaler», en kanal som opplysninger gjøres eller sannsynligvis vil bli gjort tilgjengelig for offentligheten gjennom. Med «Opplysninger som sannsynligvis vil bli gjort tilgjengelig for offentligheten» menes opplysninger som et stort antall personer har tilgang til,

8. «hensiktsmessig regulering», all regulering, herunder selvregulering, som er innført i medlemsstatene som nevnt i direktiv 2003/6/EF.

Kapittel II

Utarbeiding av anbefalinger

Artikkel 2

Identiteten til personer som utarbeider anbefalinger

1. Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at alle anbefalinger klart og tydelig angir identiteten til den person som har ansvar for utarbeidelsen av dem, særlig navn og yrkesbetegnelse på den person som har utarbeidet anbefalingen, og navnet på den juridiske person som har ansvar for utarbeidingen av den.

2. Når den relevante person er et investeringsforetak eller en kredittinstitusjon, skal medlemsstatene kreve at identiteten til den berørte vedkommende myndighet angis.

   Når den relevante person er verken et investeringsforetak eller en kredittinstitusjon, men er underlagt selvregulerende standarder eller atferdsregler, skal medlemsstatene påse at en henvisning til disse standardene eller kodene offentliggjøres.

3. Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at kravene i nr. 1 og 2 tilpasses slik at de ikke blir urimelige dersom anbefalingene ikke foreligger i skriftlig form. Slike tilpasninger kan omfatte en henvisning til det sted der offentligheten enkelt og direkte kan få tilgang til slike opplysninger, f.eks. den relevante persons nettsted.

4. Nr. 1 og 2 får ikke anvendelse på journalister som i medlemsstatene er underlagt tilsvarende hensiktsmessig regulering, herunder tilsvarende hensiktsmessig selvregulering, forutsatt at slik regulering fører til resultater som tilsvarer resultatene nevnt i nr. 1 og 2.

Artikkel 3

Generell standard for korrekt framstilling av anbefalinger

1. Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at alle relevante personer utviser rimelig aktsomhet for å sikre:

   1. at kjensgjerninger er klart atskilt fra tolkninger, vurderinger, oppfatninger og andre typer opplysninger som ikke er kjensgjerninger,

   2. at alle kilder er pålitelige, eller, dersom det hersker tvil om hvorvidt en kilde er pålitelig, at det gjøres tydelig oppmerksom på dette,

   3. at alle prognoser, forutsigelser og prismål tydelig merkes som slike, og at vesentlige antakelser som ligger til grunn for utarbeidingen eller bruken av dem, angis.

2. Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at kravene i nr. 1 tilpasses slik at de ikke blir urimelige dersom anbefalingene ikke foreligger i skriftlig form.

3. Medlemsstatene skal kreve at alle relevante personer utviser rimelig aktsomhet for å sikre at alle anbefalinger kan underbygges som rimelige dersom vedkommende myndigheter anmoder om det.

4. Nr. 1 og 3 får ikke anvendelse på journalister som i medlemsstatene er underlagt tilsvarende hensiktsmessig regulering, herunder tilsvarende hensiktsmessig selvregulering, forutsatt at slik regulering fører til resultater som tilsvarer resultatene nevnt i nr. 1 og 3.

Artikkel 4

Ytterligere forpliktelser knyttet til korrekt framstilling av anbefalinger

1. I tillegg til forpliktelsene fastsatt i artikkel 3 skal medlemsstatene, dersom den relevante person er en uavhengig analytiker, et investeringsforetak, en kredittinstitusjon, en tilknyttet juridisk person, en annen relevant person som har som hovedvirksomhet å utarbeide anbefalinger, eller en fysisk person som arbeider for disse i henhold til en arbeidsavtale eller annet, påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at personen utviser rimelig aktsomhet for, som et minstekrav, å sikre:

   1. at alle vesentlige kilder angis på egnet måte, herunder den relevante utsteder, sammen med opplysninger om hvorvidt anbefalingen er framlagt for denne utstederen og endret som følge av dette før spredningen,

   2. at alt grunnlag for vurderinger eller metoder som er brukt i evalueringen av et finansielt instrument eller en utsteder av et finansielt instrument, eller i fastsettelsen av et prismål for et finansielt instrument, oppsummeres på egnet måte,

   3. at betydningen av alle anbefalinger som gis, f.eks. om å kjøpe, selge eller beholde, som kan omfatte tidsrammen for den investering anbefalingen gjelder, forklares på egnet måte, og at det angis en eventuell egnet advarsel om risiko, herunder en følsomhetsanalyse av de relevante antakelser,

   4. at det henvises til planlagt hyppighet av eventuelle ajourføringer av anbefalingen og til eventuelle større endringer i den dekningspolitikk som tidligere er meddelt,

   5. at det klart og tydelig opplyses om den dato anbefalingen første gang ble frigitt til spredning, sammen med relevant dato og tidspunkt for en eventuelt nevnt pris på et finansielt instrument,

   6. at dersom en anbefaling avviker fra en anbefaling om samme finansielle instrument eller utsteder, som er framlagt i løpet av den umiddelbart foregående tolvmånedersperioden før den nye frigjøres, skal denne endringen og dato for den tidligere anbefalingen angis klart og tydelig.

2. Medlemsstatene skal påse at der kravene fastsatt i bokstav a), b) eller c) i nr. 1 vil være urimelige i forhold til lengden på anbefalingen som spres, skal det være tilstrekkelig å gi en klar og tydelig henvisning i selve anbefalingen til det sted der offentligheten enkelt og direkte kan få tilgang til de påkrevde opplysningene, f.eks. en direkte lenke til disse opplysningene på den relevante persons nettsted, forutsatt at det ikke er foretatt endringer i anvendte metoder eller i grunnlaget for vurderingen.

3. Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at kravene i nr. 1 tilpasses slik at de ikke blir urimelige i tilfeller der anbefalingene ikke foreligger i skriftlig form.

Artikkel 5

Allmenn standard for opplysninger om interesser og interessekonflikter

1. Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at de relevante personer opplyser om alle forbindelser og forhold som med rimelighet kan forventes å påvirke objektiviteten i anbefalingen, særlig dersom relevante personer har en betydelig finansiell interesse i et eller flere av de finansielle instrumentene som anbefalingen gjelder, eller en betydelig interessekonflikt med hensyn til en utsteder som anbefalingen berører.

   Dersom den relevante person er en juridisk person, skal dette kravet også få anvendelse på eventuelle juridiske eller fysiske personer som i henhold til en arbeidsavtale eller annet arbeider for denne, og som deltok i utarbeidingen av anbefalingen.

2. Dersom den relevante person er en juridisk person, skal opplysningene som kreves framlagt i henhold til nr. 1, som et minstekrav inneholde følgende:

   1. den relevante persons eller tilknyttede juridiske personers eventuelle interesser eller interessekonflikter som er tilgjengelige eller med rimelighet kan forventes å være tilgjengelige for de personer som deltar i utarbeidingen av anbefalingen,

   2. den relevante persons eller tilknyttede juridiske personers eventuelle interesser eller interessekonflikter som er kjent for de personer som, selv om de ikke selv deltok i utarbeidningen av anbefalingen, hadde eller med rimelighet kunne forventes å ha tilgang til anbefalingen før den ble spredt til kunder eller til offentligheten.

3. Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at selve anbefalingen omfatter de opplysninger som er fastsatt i nr. 1 og 2. Dersom slike opplysninger ikke står i rimelig forhold til lengden på anbefalingen som spres, skal det være tilstrekkelig å gi en klar og tydelig henvisning i selve anbefalingen til det sted der offentligheten enkelt og direkte kan få tilgang til slike opplysninger, f.eks. en direkte lenke til disse opplysningene på den relevante persons nettsted.

4. Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at kravene i nr. 1 tilpasses slik at de ikke blir urimelige dersom anbefalingene ikke foreligger i skriftlig form.

5. Nr. 1 til 3 får ikke anvendelse på journalister som i medlemsstatene er underlagt tilsvarende hensiktsmessig regulering, herunder tilsvarende hensiktsmessig selvregulering, forutsatt at slik regulering fører til resultater som tilsvarer resulatene nevnt i nr. 1 og 3.

Artikkel 6

Ytterligere forpliktelser knyttet til opplysninger om interesser eller interessekonflikter

1. I tillegg til forpliktelsene fastsatt i artikkel 5 skal medlemsstatene kreve at alle anbefalinger utarbeidet av en uavhengig analytiker, et investeringsforetak, en kredittinstitusjon, en tilknyttet juridisk person, eller en annen relevant person som har som hovedvirksomhet å utarbeide anbefalinger, klart og tydelig inneholder følgende opplysninger om deres interesser og interessekonflikter:

   1. større aksjeposter mellom, på den ene side, den relevante person eller en tilknyttet juridisk person og, på den annen side, utsteder. Slike større aksjeposter omfatter minst følgende tilfeller:

      • aksjeposter på over 5 % av utsteders samlede utstedte aksjekapital eies av den relevante person eller en tilknyttet juridisk person, eller

      • aksjeposter på over 5 % av den relevante persons eller en tilknyttet juridisk persons samlede utstedte aksjekapital eies av utsteder.

      Medlemsstatene kan fastsette lavere terskler enn de 5 % som er fastsatt i disse to tilfellene,

   2. andre betydelige finansielle interesser som den relevant person eller en tilknyttet juridisk person har i forhold til utsteder,

   3. der det er relevant, en erklæring om at den relevante person eller en tilknyttet juridisk person er en markedspleier eller tilfører likviditet i forbindelse med utsteders finansielle instrumenter,

   4. der det er relevant, en erklæring om at den relevante person eller en tilknyttet juridisk person har forvaltet eller deltatt i forvaltningen av et offentlig tilbud om utsteders finansielle instrumenter,

   5. der det er relevant, en erklæring om at den relevante person eller en tilknyttet juridisk person er part i en annen avtale med utsteder om levering av investeringsbanktjenester, forutsatt at dette ikke vil medføre offentliggjøring av fortrolige forretningsopplysninger og at avtalen har vært i kraft de siste 12 måneder eller i løpet av samme tidsrom har ført til erstatning eller løfte om betaling av erstatning,

   6. der det er relevant, en erklæring om at den relevante person eller en tilknyttet juridisk person er part i en avtale med utsteder om utarbeiding av anbefalingen.

2. Medlemsstatene skal kreve at det gis allmenne opplysninger om de organisatoriske og administrative ordninger som er innført av investeringsforetaket eller kredittinstitusjonen for å forebygge og unngå interessekonflikter i forbindelse med anbefalinger, herunder informasjonsbarrierer.

3. Medlemsstatene skal kreve at kravet i artikkel 5 nr. 1 annet ledd, for fysiske og juridiske personer som arbeider for et investeringsforetak eller en kredittinstitusjon i henhold til en arbeidsavtale eller annet, og som deltok i utarbeidingen av anbefalingen, særlig skal omfatte opplysninger om hvorvidt slike personers vederlag er knyttet til investeringsbanktransaksjoner gjennomført av investeringsforetaket, kredittinstitusjonen eller en tilknyttet juridisk person.

   Dersom slike fysiske personer mottar eller kjøper utstederes aksjer før de tilbys til offentligheten, skal det også opplyses om den pris aksjene ble ervervet for samt dato for kjøpet.

4. Medlemsstatene skal kreve at investeringsforetak og kredittinstitusjoner hvert kvartal opplyser om hvor stor andel av alle anbefalinger som tilhører kategorien «kjøp», «behold», «selg» eller tilsvarende, samt hvor stor andel av utstedere som svarer til hver av disse kategoriene som investeringsforetaket eller kredittinstitusjonen har levert vesentlige investeringsbanktjenester til i løpet av de siste tolv måneder.

5. Medlemsstatene skal påse at selve anbefalingen omfatter de opplysninger som kreves i nr. 1 til 4. Dersom kravene i nr. 1 til 4 ikke står i rimelig forhold til lengden på anbefalingen som spres, skal det være tilstrekkelig å gi en klar og tydelig henvisning i selve anbefalingen til det sted der offentligheten enkelt og direkte kan få tilgang til slike opplysninger, f.eks. en direkte lenke til disse opplysningene på investeringsforetakets eller kredittinstitusjonens nettsted.

6. Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at kravene i nr. 1 tilpasses slik at de ikke blir urimelige i tilfeller der anbefalingene ikke foreligger i skriftlig form.

Kapittel III

Spredning av anbefalinger utarbeidet av tredjemann

Artikkel 7

Identiteten til personer som sprer anbefalinger

Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at identiteten til den relevante person som på eget ansvar sprer anbefalinger som er utarbeidet av tredjemann, klart og tydelig framgår av anbefalingen.

Artikkel 8

Allmenn standard for spredning av anbefalinger

Medlemsstatene skal påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at det, når en anbefaling utarbeidet av tredjemann endres vesentlig gjennom de opplysninger som spres, skal opplysningene klart, tydelig og i detalj opplyse om de vesentlige endringene. Medlemsstatene skal påse at når den vesentlige endringen består i en endring av anbefalingens retning (for eksempel at en anbefaling om «kjøp» endres til en anbefaling om «behold» eller «selg», eller omvendt), skal kravene fastsatt i artikkel 2 til 5 om de personer som utarbeider anbefalingen oppfylles av den person som sprer anbefalingen, når det gjelder den vesentlige endringen.

Medlemsstatene skal dessuten påse at det er innført hensiktsmessig regulering for å sikre at relevante juridiske personer som selv eller gjennom fysiske personer sprer en vesentlig endret anbefaling, har formelle skriftlige retningslinjer slik at de personer som mottar opplysningene kan henvises til et sted der de kan få tilgang til identiteten til den person som har utarbeidet anbefalingen, til selve anbefalingen, samt til opplysninger om interesser eller interessekonflikter hos sistnevnte, forutsatt at slike opplysninger er tilgjengelige for offentligheten.

Første og annet ledd får ikke anvendelse på nyhetsrapportering om anbefalinger utarbeidet av tredjemann der det vesentlige innhold i anbefalingen ikke er endret.

I tilfeller der et sammendrag av en anbefaling som er utarbeidet av tredjemann spres, skal de relevante personer som sprer sammendraget sikre at dette er klart og ikke villedende, at det opplyses om kildedokumentet og om hvor offentligheten enkelt og direkte kan få tilgang til opplysninger om kildedokumentet, forutsatt at de er tilgjengelige for offentligheten.

Artikkel 9

Ytterligere forpliktelser for investeringsforetak og kredittinstitusjoner

I tillegg til de forpliktelser som er fastsatt i artikkel 7 og 8 skal medlemsstatene, når den relevante person er et investeringsforetak, en kredittinstitusjon eller en fysisk person som arbeider for slike personer i henhold til en arbeidsavtale eller annet, og sprer anbefalinger som er utarbeidet av tredjemann, kreve:

1. at navn på vedkommende myndighet for investeringsforetaket eller kredittinstitusjonen framgår klart og tydelig,

2. at dersom den person som har utarbeidet anbefalingen ikke allerede har spredt den gjennom en distribusjonskanal, skal kravene fastsatt i artikkel 6 for personer som utarbeider anbefalinger, oppfylles av den person som sprer anbefalingen,

3. at dersom investeringsforetaket eller kredittinstitusjonen har endret anbefalingen vesentlig, skal kravene fastsatt i artikkel 2 til 6 for personer som utarbeider anbefalinger, oppfylles.

Kapittel IV

Sluttbestemmelser

Artikkel 10

Innarbeiding i nasjonal lovgivning

1. Medlemsstatene skal innen 12. oktober 2004 sette i kraft de lover og forskrifter som er nødvendige for å etterkomme dette direktiv. De skal umiddelbart oversende Kommisjonen teksten til disse bestemmelsene og en sammenligningstabell som viser sammenhengen mellom disse bestemmelsene og dette direktiv.

   Disse bestemmelsene skal, når de vedtas av medlemsstatene, inneholde en henvisning til dette direktiv, eller det skal vises til direktivet når de kunngjøres. Nærmere regler for henvisningen fastsettes av medlemsstatene.

2. Medlemsstatene skal oversende Kommisjonen teksten til de viktigste internrettslige bestemmelser som blir vedtatt på det området dette direktiv omhandler.

Artikkel 11

Ikrafttredelse

Dette direktiv trer i kraft den dag det kunngjøres i Den europeiske unions tidende.

Artikkel 12

Adressater

Dette direktiv er rettet til medlemsstatene.

Utferdiget i Brussel, 22. desember 2003.

For Kommisjonen

Frederik BOLKESTEIN

Medlem av Kommisjonen